«Перегрев экономики к концу следующего года может расшириться до 5%». Мягкая рецессия лучше взрывного роста

Мягкая рецессия позволит вернуть экономику на траекторию сбалансированного роста. При условии постепенной нормализации внутренней экономической политики. Об этом заявил аналитик BEROC Анатолий Харитончик во время презентации «Мониторинга экономики Беларуси».

Экономист рассказал об инфляции, основных тенденциях в денежно-кредитной политике и высказался насчет самого «благоприятного сценария» на 2024 год.

В экономике накапливается инфляционный навес

Низкая инфляция в ноябре во многом объясняется тотальным ценовым контролем со стороны государства. Однако нарастает проинфляционное давление, что связано с перегревом экономики и ситуацией на рынке труда.

И годовая, и квартальная инфляции в 3 квартале 2023 года оставались ниже 6% за год. При этом и базовая, и медианная инфляция «искажаются строгим ценовым регулированием».

Читайте далее: Домохозяйства экономят, зарплаты растут, а кадровый голод усиливается

Низкие показатели инфляции последнего времени вызваны подавленным ростом цен и на продовольственные, и на непродовольственные товары. Постановление правительства №713 регулирует цены именно на товары, в то время как услуги дорожают достаточно быстрыми темпами.

— Цены на нерегулируемые услуги уже давно существенно отклонились от уровня цен на непродовольственные товары, что может являться одним из индикаторов накапливания инфляционного навеса в экономике. Кроме того, это может свидетельствовать о том, что в экономике все-таки присутствует проинфляционное давление, — подчеркнул Анатолий Харатончик.

Говоря о ценовом давлении, эксперт имеет в виду перегрев экономики: быстрый рост зарплаты и напряженную ситуацию на рынке труда. В экономике сейчас присутствует избыточный спрос, а производители товаров и услуг работают на износ.

Уровень зарплаты тоже серьезно отклонился от инфляционно нейтрального уровня.

— В обычных условиях такая ситуация привела бы к заметному ускорению инфляции, но в Беларуси действует постановление №713, которое сдерживает преобразование рыночных факторов в фактический рост цен, — отмечает Харитончик.

Денежная масса растет более чем на 5% в квартал

Мягкая кредитно-денежная политика привела к росту избыточного спроса в экономике. Нацбанк в 3 квартале не изменял ставку рефинансирования и не регулировал ликвидность банков стандартными инструментами.

— В результате банковская система продолжала функционировать в состоянии избыточного объема неизымаемой ликвидности, что отражалось в низких ставках межбанковского рынка гораздо ниже их инфляционно нейтральных уровней, — отметил эксперт.

Количество кредитов в 3 квартале увеличилось почти на 50% по отношению к 2021 году, и более чем на 30% – к прошлогоднему показателю:

— Мягкие кредитно-денежные условия, мягкие условия кредитования поддерживают высокую кредитную активность, что отражается в сохранении повышенных объемов новых кредитов. Но так как в условиях перегрева экономики дальнейшее расширение выпуска быстрыми темпами является затруднительным, то и расширение спроса на новые кредиты может потихоньку притормаживать, — так эксперт интерпретировал эту тенденцию.

Задолженность по кредитам продолжила расти высокими темпами — выше темпов 2017-2018 годов. Высокий рост кредитования выражается в наращивании денежной массы. Реальная денежная масса за последние четыре квартала растет в среднем более чем на 5% за квартал, рублевая масса — более чем на 7% за квартал.

— По моим оценкам, к концу 3 квартала объем широкой денежной массы может процентов на 10 превысить инфляционно нейтральный уровень, что является еще одним индикатором накапливания инфляционного навеса, — подчеркнул Харитончик.

Читайте далее: Ползучая IT-экспансия: российский холдинг Tinkoff открыл офис в Бресте

В этом году сальдо внешней торговли ухудшилось, что с августа проявляется на валютном рынке.

— В августе-октябре валютный рынок функционировал в режиме чистого спроса на валюту. Несмотря на это, беларуский рубль видится переоцененным в 3 квартале. Переоцененность сформировалась еще в июне-июле, когда на валютном рынке господствовало чистое предложение, что связано с сильным укреплением беларуского рубля к российскому рублю.

Укрепление беларуского рубля позволило нейтрализовать ускорение роста цен в России, но одновременно беларуские предприятия утрачивают ценовые преимущества на российском рынке. Цены на беларуские продукты не только опустились на довоенный уровень, но стали уже ниже средних показателей 2020-2021 годов.

Мягкая рецессия вместо взрывного роста

Базовый сценарий развития экономики предполагает сохранение стимулирующей монетарной политики в 2024 году. Скорее всего, Нацбанк намерен по-прежнему поддерживать экономическую активность, а не купирование инфляционных рисков. Если в следующем году инфляция не превысит 10%, то ставка рефинансирования останется примерно на нынешнем уровне 9,5%.

Более того, мягкая денежно-кредитная политика поддерживает избыточный спрос в экономике и при этом становится угрозой макроэкономической стабильности. Сохранение мягкой денежно-кредитной политики грозит вылиться в 8-10% инфляции по итогам 2024 года.

Эксперт не исключает, что Нацбанк может задействовать косвенные рычаги для регулирования инфляции. Речь идет о повышении резервных требований для банков. Менее вероятен возврат Нацбанка к активному регулированию банковской ликвидности.

При сохранении мягкой денежно-кредитной политики сальдо внешней торговли может сложиться отрицательным, что будет оказывать давление на ослабление беларуского рубля: оно может составить 8-9% по отношению к корзине валют.

Набор рисков для базового сценария крайне широк — от внешних до внутренних.

Главный из них – формирование инфляционного навеса. По прогнозам эксперта, инфляционный навес к концу 3 квартала 2023 года уже составляет 4-8%.

— Правительство собирается в следующем году обеспечить рост ВВП на 4%, а потенциальный рост экономики составляет около 1%. Если вы посчитаете средний рост экономики с 2012 года, то рост составляет даже меньше 1% в год. Соответственно, разница между ними — 3% и есть избыточный спрос, который ведет к накапливанию макроэкономических дисбалансов и который может быть обеспечен за счет адского внутреннего стимулирования, либо за счет импорта из России. Если правительство, кровь из носу, будет добиваться заявленных 3,8% роста ВВП в 2024 году, это может вылиться в сильный перегрев экономики, давление на обменный курс. И если сохранится тотальный ценовой контроль — к кратному увеличению инфляционного давления. Рано или поздно это приведет к ценовому скачку и резкому ужесточению монетарной политики, — подчеркнул Анатолий Харитончик.

Читайте далее: Александр Фридман: Армения выбрала стратегию саботажа ОДКБ изнутри

Что может произойти в результате?

— В условиях, когда экономика уже перегрета, а пространство для восстановительного роста исчерпано, дополнительное стимулирование приведет к тому, что перегрев экономики к концу следующего года может расшириться до 5%. Такой дисбаланс мы наблюдали перед кризисом 2009 года, перед кризисом 2011 года и перед кризисом 2014-2015 годов. Избыточное стимулирование может создать иллюзию роста благосостояния, доходы и потребление действительно могут вырасти. Однако инфляционные и девальвационные последствия не просто съедят эти завоевания, но и приведут к падению благосостояния граждан. Именно поэтому я считаю, что для беларуской экономики наиболее благоприятным сценарием в будущем году является мягкая рецессия в пределах 0-1%. Если мягкая рецессия будет сопряжена с постепенной нормализацией внутренней экономической политики. Именно мягкая рецессия позволит вернуть экономику на траекторию сбалансированного роста.